投资天路：Bally-SHFL并购案

　　其国际化力量同样会对这样一个收购方感兴趣。它在拉丁美洲可以利用SHFL的现有关系营销其产品——对于任何博彩运营商最重要的是——亚洲…最适合这里的会是Bally Technologies(BYI)，在过去的两个季度其海外收益占总收益的比例不到14%。

　　所以我早在二月份曾写道SHFL Entertainment(SHFL)，罗列了在博彩行业中最可能并购的目标。你瞧，仅仅五个月之后，Bally宣布了以现金交易13亿并购SHFL。

　　但在我想要炫耀自己之前，我也许应该记住这个灾难性的预测，并指出不要对并购Bally-SHF赋予太多的意义。SHFL提供的超出国际范围的大量经常性收入，来源于租赁，授权，实用产品的服务（例如自动洗牌机），电子博彩机和其专有桌游例如Three Card Poker和Ultimate Texas Hold’Em。正如我今年早些时候提到的那样，经常性收入使得收购方的预测收益更容易说明、保护，对于董事成员、股东还有分析家也是如此。SHFL桌游产品不会和Bally的老虎机直接竞争；的确，Bally首席执行官Ramesh Sirnivasan在公司第四季度电话会议上强调，合并后“肯定没有任何形式的收入分流”。相反，这两个公司应创造的总收入会比单独公司的收入要高，因为两公司的合并使得合并的实体提高了其在世界各地的博彩市场（和网站）销售其产品的能力。总之，这似乎是一个完美的结合。

　　市场似乎赞同这一点。Bally股价在公布之日上涨近7%，在接下来的一个月股价持续攀升，发布2013财政盈利后于星期五达到历史最高点75.61美元，在这之后回落到70.51美元。（对于明年引导的担忧似乎是情绪快速变化的罪魁祸首。）SHFL股价在宣布合并的当日会获得22%的上涨，Bally现金报价为每股23.25美元，较SHFL收盘价18.70美元高出24%。SHFL现交易价为每股22.73美元，较Bally股价有适当的折扣。然而，它所显示的是市场并不期待一个拿出更高价格的第二个投标人。（例如，Pinnacle Entertainment(PNK)和Ameristar Casinos宣布合并后，每股成交价超过26.50美元，投资者期待第二次合并，经常举出MGM Resorts和Entertainment(MGM)）。这期望并没有实现，这周早些时候合并取消。

　　同样地，SHFL股份在接下来的几个月似乎不太可能有任何变动。但Bally股份呢？在短期内，这看起来是个成功的交易；自合并宣布以来，BYI股份在一个月内上涨近16%。这种短期收益在这行随处可见；自12月宣布收购Ameristar，Pinnacle股份上涨了63%（包括宣布当日的20%），彩票提供商Scientific Games(SGMS)一月下旬收购struggling slot制造商WMS Industries(WMS)后，上涨了67%（即使SGMS股份事实上在合并公开后的接下来的几个月下降了。）

　　但长远看来，问题是Bally的收入无可否认地突出增长，还有对SHFL合情合理的收购是否能支撑今年年初以来上涨了近60%的股价。Bally的增长是非常不错的；公司最近似乎每季度和每一年都能创下纪录，每股收益从2011到2013财政年度几乎翻了一番（两年都是截止于6月30日。）公司为2014年财政年度引导进一步的收益增长；公司引导的中心为每股3.70-4.05美元（这个数字不包括SHFL业务的收益和事务本身的成本），利润明年仍会增长12%。加上SHFL业务的利益，Bally可以公布其收益在每股4.25-4.50美元范围内，给它带来15-16倍仍合理的赢利。这比其他运营商都要高，尤其是市场份额领导者International Game Technology(IGT)，其预期市盈率为14左右。

　　Bally要关心的可能是收购所要承担的债务；SHFL股东手里的将近13亿美元会全部由新Bally债券资助。Bally一直以来使用财务手段都很保守；其七月投资者见面会指出其对“优化资产负债结构”的关注，并且公司历来试图使其债务保持在调整EBITDA的近两倍（息前利润，税收，贬值还有分期偿还。）数字会上升至4.6倍，即使这样公司期望比率在关闭交易时接近提高4倍。

　　这不是一个特别危险的数字；Bally在SHFL交易中肯定不会为其偿付能力冒险。但公司在短期内需要支付更高的利息，在接下来的几年，已经分配给股票回购的现金将用作偿还债务。这些股票回购对抬高每股收益有影响（通过减少股票数量），所以利息开支增加和减少或取消的股票退市的共同影响会对公司下限发展造成一定的阻碍。

　　尽管如此，Bally市盈率远高于IGT，其收入增长一直比它强大的竞争对手好。与此同时，15-16倍的财政年度收入，每股14的收益仍然是相当合理的倍数——在过去的两-三年中有一次是真正低于公司正常水平——对Bally而言仍是一次可靠的收购。我一直看好这股票，只是因为在收入和利润增长上它胜过了IGT。收购SHFL的潜力——特别是Bally在关键的亚洲市场大大增加其份额的能力——应该能让Bally保持优异表现，债务增加的风险仍然微乎其微，可能只是短暂的。Bally股价随收购增长；简单地说，这是一个好交易。

　　除了Bally和SHFL的影响外，还有个问题：还会有人买吗？关注三个主要美国老虎机制造商略有不同的道路是很有趣的。WMS（即使被Scientific Games收购，WMS实际上在合并之前规模还要大些）与一个彩票供应商联合，增加对政府运营商的关注，如欧洲，魁北克还有，很快，特拉华州的关注。Bally已经淘汰电子博彩机和系统管理，似乎开始关注博彩平台的新科技，也适当关注互动发展。（Bally有内华达在线扑克许可证和许多在线合作伙伴，但来自公众评论和公司的关注点互动仍然只是收入的一小部分。）与此同时，IGT，在很大程度上通过其用50亿收购Double Down Interactive，最关心的是社交博彩游戏，似乎着眼于将其社交博彩和美国监管的在线博彩相结合，可能还有其他什么地方。

　　这三家公司无疑将自己定位为所谓的“收敛”，正如路基公司转移到网络，供应商变为运营商（反之亦然——看看Caesars Interavtive）还有社交博彩和在线博彩可能会相交叉。这三家公司有显然不同的目标，用略有不同的方式达成了目的。无法回答的长期问题是：谁是赢家？短期问题几乎一样难以回答：谁会是下一个合并的狂潮？

　　环顾这个行业，地平线上看起来似乎没有任何主要目标。Bally-SHFL并购和WMS-SciGames并购都以地域扩张和非竞争组合为基础（WMS面向的几乎是整个美国，而Scientific Games，和SHFL一样，一部分收入来自海外）。Multimedia Games（MGAM），一个小的，传统地聚集于部落的老虎机运营商，在博彩介一直是表现最好的股票；其股价在过去的25个月中上涨近七倍。这看起来像是一个有趣的目标，可只是因其发展而已。但它几乎完全投身于实体博彩，并着重于小型、简单的游戏，而不是像Bally推出的Michael Jackson系列或是IGT开发的Judge Judy游戏这样高度推动品牌效益的老虎机游戏。当被IGT或Bally数十亿美元的收入流吞没时，较小的规模也意味着它的发展不会令人印象深刻。

　　总之，博彩供应商行业看起来不会再有合理的、大规模的合并。令人感兴趣的高度投机、高风险的股票，很可能属于Bally：PokerTek(PTEK)。小规模公司——市场估价大约1200万美元——制造电子扑克机，并向电子桌游扩展（尤其是百家乐）。公司回到墨西哥并扩展到拉丁美洲，首席执行官Mark Robertson在最近的电话会议上指出，公司也等待澳门监管部门的批准。

　　再次重复，小规模和小交易量的股票交易并不稳定，伴有高风险。但如果PokerTek可以表现出其产品的生存力，这对于Bally是个有趣的小规模收购，将其添加至电子博组合中。以2000万-2500万美元的价格收购（公司当前价值的两倍）可能不会比内部发展PokerTek现有平台花费多，而且PokerTek和Carnival Cruise Lines新签的五年合同会提供一些有保证的经常性收入。PokerTek的产品很容易融合到Bally/SHFL现有的EGM开发和销售力量，而澳门的监管拖延也会被消除。

　　这不是一个合适的交易；只是没有别的选择了。今年，美国博彩供应商之间的两个主要交易可能代表着业内整合的结束，而不是开始。现有三个主要的国际供应商，对于未来，都选择了稍不同的路径。现在，前景好像已经设置了，似乎是该去执行了。